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【无极2娱乐登录】钟健:负油价还会来到吗?三个条件与金融因素

《【无极2娱乐登录】钟健:负油价还会来到吗?三个条件与金融因素》

钟健,现任卓创资讯副总裁,研究院长兼石油首席研究员。

长期从事石油宏观政策、石油行业经济、石油市场等方面的研究。尤其是在对国际油价的分析方面初步建立了行之有效的分析框架,并取得了一定的成果。

油价的波动本身是一种常态化的现象。油价每年都会有若干次的升跌动荡,并且多数时间呈现着20%-25%左右的规律性波动。但是,发生在2020年4月20日的波动却是极度反常的,WTI油价仅在一个交易日便跌去了60美元,跌幅竟然高达300%左右,更为极端的是,竟然跌破零价位至负37美元。这是1983年开始有WTI交易后首次出现负价现象。

这一次负价究竟是偶然出现的一次?或者今后还会不断的重复呈现呢?了解这一点,不但对盘中交易者非常重要,同样,对现货市场中的经营者们也很重要。我们还看到,4月20日WTI跌至负价稍有回升之后,由于受到前期极度低价的牵连,WTI油价仍然在异常低位的15美元附近徘徊了近半月左右,这种徘徊半月之久的极端价格,严重冲击了现货经营者的决策判断与经营行为。因此,我们很有必要对这次负油价形成的过程做一番梳理与总结,以便对未来做出负油价的预警及判断。

2020年4月3日,芝商所修改了WTI的交易规则,允许WTI在零价位以下交易。从规则上讲,从2020年4月份之后就已经敞开了形成负油价的大门,它意味着,在当前WTI交割规则的限定下,手中拥有资源不见得就一定有价值,在某些条件下,反而会因为手中拥有的资源而背上了“债务”。

但是,“外因仅是事物变化的条件,内因才是事物变化的依据”。负油价的形成同样也遵循这一辨证思想。交易规则的修改只不过是负价形成的外在条件,真正起作用的还应是油价内在的市场要素。总结负油价形成时的市场要素,形成负油价至少还需要匹配三个条件。即,库欣的库容是否达到了极限?近远月差价是否过宽?到期的投机多头是否过多?以上三个条件缺少任何一个都难以形成负油价。

不巧的是,在4月20日交割期来到之时,库欣库存已达到7000万桶,与7600万桶有效库容相比已临近了极限位;近远月差价已拉到了7美元左右,移仓远月的成本已经很大;投机多头站在了历史的最高仓位70万手附近,并且当期应结算的多头高达11万手也远高于往常的5万手,急需结算的多头拥挤在了交割到期的大门口。

可见,4月20日时,需要交割的资源拥有者已经找不到库存可放,海上浮仓也达到极限,过大的多头也找不到必要的对手盘承接,负油价的内在条件就这样具备了。

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但是,我们还应看到另外一面,如果没有金融力量的深度参与,没有多空头之间的惨烈博弈,也就不会出现从前一日的18美元急挫到负37美元这样的极端行情,诡异的是第二天又急速恢复到10美元。仅是供求关系因素,油价不会出现这样的剧烈的起伏动荡。

11月24日,美国期货委员会也对4月20日出现的负油价做了调查,调查结论提到了供过于求、库存储量、未平仓过高等因素,更应该看到的是,美国期货委员会还有另外一种意见,认为还应该继续调查是否有操纵?还应该考虑是否应该对头寸限额进行修改?在这里,美国期货委员会已经含蓄的指出了金融因素对负油价的作用。

不容置疑,在这次负油价形成的过程中,金融投机因素淋漓尽致的展现了一次对油价的威力。因此,我们在对负油价的形成条件判断时,除了需要考虑以上三个市场要素条件之外,还应该关注投机资金的流动性、关注多空头之间博弈状态,关注金融因素在整个金融市场中的配资意向。如果说,以上三个市场要素是负油价形成的内在条件的话,那么,金融力量就是这些条件之上的“行情加速器”。由于金融力量的参与,它加强剧了市场不平衡的严重程度,它放大了极端行情的波动幅度。三个条件加上金融力量的参与程度,这是今后我们判断负价及极端行情的出发点。

当前,我们面临的一个现实问题是,当12月20日又一个交割期来到时,负油价是否会再次形成呢?

目前看,负油价形成的三个条件均不具备。其一,库欣库存仅在6200万桶附近,距7600万桶的极限库容相差还远;其二,近远月差价仅仅有0.6美元的差价,远月移仓成本几乎可以忽略不计;其三,投机多头已降到60余万手,需要到期平仓的多头并不拥挤。

更重要的是,从5月份至今,当期供需状态呈现着连续供应缺口的局面,今后,一段时间内,供求关系不支持库存的持续上涨,而库存因素则是负油价形成的一个最重要的条件。

从大的概率看,在任何一个交割期,负油价形成的三个条件全部配齐并不是一件容易的事情。但是,没有负油价并不意味着没有急速下挫的短暂行情。如果,仅仅是修改了WTI油价的计价规则,允许零价位以下交易而没有其它限制条件,那么,无疑就是为金融投机敞开了可以更广阔搏杀的空间。

笔者认为,负油价规则形成后,市场上最大的变数并不是日后负价形成的频次,而是由于WTI规则修改后,已从事实上认可了金融因素在油价中的强势作用,黙许了金融的力量可以借助市场中的某些不平衡机会,将油价“作用”到金融力量需要的价位上。

因此,今后每逢WTI交割期来到之时,也就是石油金融力量收割成果的最关键时期。如果,此时,恰好市场中出现了不平衡机会呢?金融力量是否又一次可以借助不平衡机会,再次参与“作用”出一次极端行情呢?

从这个意义上预判,每逢WTI的交割期来临之时,有可能就是金融投机商们赋予价格波动收益想象的最佳时期。它们有可能通过放大市场中的不平衡因素(如:利用较高的库欣库存,再次“预定”完毕剩余库容)营造负价恐惧气氛,通过波动强烈的行情,再收割因极端行情产生的机会。这才是负价规则形成后,石油市场的经营者们要经常警惕的地方

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